Los fondos de inversión chinos GT Fund y CNIC han puesto en marcha el proceso para desprenderse de su participación conjunta del 33% en Redexis, uno de los mayores distribuidores de gas de España. Según fuentes del mercado, ambos inversores han contratado a BNP Paribas como banco asesor para tantear el apetito del mercado, aunque la operación todavía se encuentra en una fase muy preliminar y su lanzamiento formal podría no producirse hasta después del verano o incluso a comienzos de 2027.
El movimiento no es casual. La decisión de iniciar los trabajos de venta coincide con la publicación del borrador de la nueva normativa elaborada por la Comisión Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) sobre la retribución de la distribución de gas. El texto, sometido a audiencia pública hasta el 27 de abril, plantea una retribución de 1.191 millones de euros anuales para el periodo 2027-2032, lo que supone un incremento del 2,3% respecto al marco anterior, que expira el próximo 30 de septiembre. Conocer ese marco regulatorio es clave para fijar el precio de venta con cierta seguridad y para que los potenciales compradores puedan construir sus modelos financieros.
GT Fund y CNIC, ambos vinculados al Estado chino, entraron en el accionariado de Redexis en 2018, cuando Goldman Sachs Infrastructure Partners (GSIP) decidió reducir su presencia en la compañía. GSIP cedió la mayor parte de su 50,1% a los inversores chinos y el resto a sus socios ya existentes: el fondo de pensiones británico USS y el danés ATP. Desde entonces, las tres partes se reparten el capital a tercios iguales, con un 33,3% cada una, en el cuarto mayor operador de transporte y distribución de gas del país.
Una valoración que ha caído desde 2018
El contexto de valoración ha cambiado sustancialmente desde la entrada de los chinos. En 2018, Redexis se valoró en unos 3.000 millones de euros en total, de los cuales aproximadamente 2.000 millones correspondían a capital. Hoy, las estimaciones del mercado sitúan el valor total de la compañía en torno a los 2.000 millones, pero con una deuda estimada de alrededor de 1.300 millones, lo que deja el valor del capital en unos 800 millones. A ese precio, el 33% de GT Fund y CNIC se situaría en una horquilla de entre 250 y 300 millones de euros.
Esta contracción de valor responde a varios factores. Por un lado, los mayores costes de capital que han caracterizado el entorno de tipos de interés de los últimos años. Por otro, unas expectativas de demanda de gas más moderadas a largo plazo, en un contexto de transición energética que presiona a la baja el negocio de distribución de gas natural. A eso hay que sumar que en 2020 ya se introdujo una rebaja significativa en la retribución de las redes de gas para el periodo 2021-2026, que golpeó las valoraciones del sector en su momento.
Redexis, cuyo origen está en Endesa, gestiona una red que supera los 12.000 kilómetros en 39 provincias españolas y emplea a unas 250 personas. En el primer semestre de 2025, la compañía registró ingresos de 131 millones de euros, un 0,4% más que en el mismo periodo del año anterior, y un ebitda de 86,6 millones, con un crecimiento del 2,7% interanual.
Un sector que se prepara para un ciclo de movimientos corporativos
La posible venta del bloque chino en Redexis podría ser el primer movimiento de un ciclo más amplio de reordenación accionarial en el sector de la distribución de gas en España. El mercado tiene precedentes recientes: en 2022, el fondo soberano chino Gingko Tree y el fondo de pensiones holandés PGGM intentaron forzar la venta del 100% de Madrileña Red de Gas, el tercer mayor distribuidor del país, aunque la incertidumbre regulatoria acabó paralizando la operación.
El panorama competitivo del sector está dominado por tres grandes grupos además de Redexis. Nedgia, propiedad de Naturgy y participada también por el fondo canadiense CPPIB y Allianz, lidera el mercado con diferencia. Nortegas, el segundo operador, está controlado por fondos de JPMorgan, que en 2021 elevaron su participación hasta el 75%. Con la excepción de Naturgy, todas estas empresas están en manos de grandes fondos financieros con horizontes de inversión definidos, lo que convierte al sector en terreno fértil para operaciones de compraventa.
Varias fuentes del mercado consultadas por Expansión anticipan que, una vez consolidado el nuevo marco regulatorio de la CNMC, podrían producirse reordenaciones accionariales en todos estos operadores en un plazo de doce meses. La claridad regulatoria es el catalizador que el sector lleva tiempo esperando para desatascar operaciones que llevan meses en el congelador.