La Bolsa española no crece al ritmo que debería. Esa es la conclusión que dejó este martes la 17ª Conferencia Anual sobre los Mercados de Capitales españoles celebrada en Madrid, donde reguladores, inversores y operadores de mercado coincidieron en señalar los obstáculos estructurales que impiden que los mercados de valores europeos cumplan su función principal: canalizar el ahorro hacia la economía productiva.
Carlos San Basilio, presidente de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV), fue directo en su diagnóstico: la Bolsa española pierde peso relativo frente al conjunto de la economía, y las causas son conocidas aunque persistentes. La primera es la escasez de debuts bursátiles. En los últimos años, el número de empresas que optan por salir a Bolsa en España ha sido notablemente bajo, lo que reduce la profundidad y la diversidad del mercado. La segunda es la poca presencia del inversor particular: las familias españolas siguen prefiriendo los depósitos bancarios o la inversión en inmuebles antes que los mercados de valores, una pauta cultural y financiera que cuesta revertir.
San Basilio también apuntó a dos factores adicionales que agravan el problema: el papel limitado de los fondos de pensiones en España, muy por debajo de la media europea en términos de activos gestionados, y una liquidez más fragmentada en los mercados. Ambas cuestiones reducen la capacidad del mercado para atraer emisores y sostener cotizaciones. "Las Bolsas desempeñan un papel fundamental", subrayó el presidente del regulador, que reconoció al mismo tiempo que el problema no es exclusivamente español, sino que afecta al conjunto de Europa.
La regulación, entre el escudo y el freno
Desde el lado europeo, April Day, directora de Mercados de Capitales de la Asociación de Mercados Financieros en Europa (AFME), puso el foco en la regulación como variable clave. Para AFME, la acumulación de normas, los requisitos solapados y la complejidad del marco regulatorio se han convertido en un lastre para la competitividad de los mercados europeos. No se trata, según Day, de eliminar protecciones, sino de diseñar reglas más inteligentes y eficaces.
"Simplificar no significa debilitar la regulación; significa contar con normas más claras que impulsen el crecimiento sin sacrificar la estabilidad", resumió la directiva de AFME, que representa a más de 150 entidades bancarias y actores financieros en Europa. En su opinión, el continente necesita revisar tanto el marco normativo vigente como las reformas en curso, mejorar la transparencia y aplicar el principio de proporcionalidad de manera coherente, especialmente para empresas medianas que hoy encuentran demasiadas barreras para acceder a los mercados de capitales.
Este debate no ocurre en el vacío. Los mercados europeos operan en un contexto de incertidumbre geopolítica creciente, con tipos de interés todavía elevados respecto a los mínimos históricos y una presión creciente para movilizar capital privado hacia la transición energética y la digitalización. En ese escenario, la arquitectura regulatoria importa, y mucho.
El dinero en depósitos que no trabaja
Juan Flames, consejero delegado de BME, aportó uno de los datos más llamativos de la jornada: cerca de 3 billones de euros en depósitos de familias europeas permanecen al margen de la economía productiva. Ese ahorro no genera riqueza para sus titulares más allá del interés del depósito, ni financia proyectos empresariales ni llega a los mercados de valores. Reconducir aunque sea una parte de ese capital hacia la inversión productiva es uno de los grandes retos del proyecto de Unión de Ahorros e Inversiones que actualmente negocia la Unión Europea.
Flames también planteó una cuestión técnica que genera tensión en el sector: el trato regulatorio de los Internalizadores Sistemáticos (IS), entidades financieras que ejecutan órdenes fuera de los mercados organizados y que, en su opinión, se benefician de la formación de precios que generan las Bolsas tradicionales sin someterse a las mismas obligaciones. "Hay que garantizar el mismo campo de juego para todos", reclamó el CEO de BME, que defendió la importancia de la integración vertical de los mercados, no solo la horizontal.
En lo que respecta a las medidas concretas, San Basilio mencionó la mejora fiscal como una palanca relevante para incentivar la participación de los inversores particulares en Bolsa, aunque reconoció que se trata de una negociación en curso con el Ministerio que "llevará tiempo". A nivel europeo, los avances más relevantes dependen del acuerdo entre el Consejo y el Parlamento Europeo en torno a la Unión de Ahorros e Inversiones, un proyecto ambicioso cuyo resultado está lejos de estar garantizado.
El diagnóstico compartido por todos los participantes es que España, y Europa en general, tienen un problema de desconexión entre el ahorro y la inversión productiva. Resolver esa ecuación exige reformas regulatorias, incentivos fiscales y, sobre todo, recuperar la confianza del inversor minorista en los mercados de valores. Sin esos tres elementos, las Bolsas seguirán siendo un termómetro de la economía antes que un motor de crecimiento.