Telefónica recibió en 2025 un dividendo notablemente menor de su filial británica Virgin Media O2 (VMO2). La joint venture, participada al 50% por la española y al 50% por la norteamericana Liberty Global a través de Virgin Media, distribuyó un total de 483,3 millones de libras (unos 555,8 millones de euros) entre sus accionistas, lo que supone una caída del 44% respecto al ejercicio anterior. La parte correspondiente a Telefónica se traduce en 241,65 millones de libras, equivalentes a unos 277,9 millones de euros al cambio.

La comparativa con 2024 está condicionada por un factor puntual: aquel ejercicio, VMO2 elevó su remuneración gracias a una serie de ventas parciales de activos de su filial de torres Cornerstone, lo que infló artificialmente la base de comparación. Sin ese efecto extraordinario, la caída del dividendo habría sido menos pronunciada, aunque el deterioro estructural del negocio también pesa en la decisión.

Un año de pérdidas disparadas

Los resultados de VMO2 en 2025 no dejaron margen para el optimismo. La compañía multiplicó por 98 sus pérdidas netas, hasta alcanzar los 1.618 millones de libras (cerca de 1.861 millones de euros). La causa principal fue un deterioro contable de 1.022 millones de libras, registrado por las peores perspectivas a largo plazo del negocio en un mercado británico de telecomunicaciones cada vez más competido. Estas provisiones contables no implican una salida de caja inmediata, pero reflejan que los gestores de la empresa creen que el valor del negocio es menor de lo que se esperaba cuando se creó la joint venture en 2021.

El acuerdo de accionistas que dio origen a VMO2 fija la política de dividendos en función del apalancamiento de la filial: la deuda neta debe situarse entre cuatro y cinco veces su ebitda ajustado. Al cierre de 2025, VMO2 acumulaba una deuda de 21.600 millones de libras con un ebitda ajustado de 3.880 millones, lo que implica un ratio de apalancamiento de en torno a 5,6 veces, ligeramente por encima del rango objetivo. Esta situación financiera explica en buena medida la moderación en la remuneración al accionista.

El contexto Telefónica: menos dividendo de arriba y de abajo

La reducción del dividendo de VMO2 llega en un momento delicado para las finanzas del grupo. El presidente de Telefónica, Marc Murtra, ha apostado por una estrategia de reinversión que implica recortar también el dividendo de la propia matriz a la mitad. El objetivo es priorizar el crecimiento orgánico e inorgánico frente a la retribución inmediata al accionista, una apuesta que supone un cambio de ciclo respecto a la política de los últimos años.

Reino Unido es, junto a España, Brasil y Alemania, uno de los cuatro mercados considerados prioritarios en la nueva hoja de ruta de Telefónica. Muestra de ello fue la compra, anunciada en febrero de 2025 junto a la gestora de infraestructuras InfraVia Capital, de Netomnia, el segundo mayor operador alternativo de fibra del país, por 2.300 millones de euros. La operación refuerza la presencia de Telefónica en el mercado de fibra británico y señala que, pese a los malos resultados de VMO2, la compañía no tiene intención de reducir su exposición al Reino Unido.

La demanda colectiva se reduce, pero no desaparece

Al margen de los resultados, VMO2 también cosechó una victoria judicial parcial en 2025. La compañía afrontaba una demanda colectiva por supuestos sobrecargos a clientes con contratos combinados —los que incluyen terminal y servicios juntos— una vez expirado el periodo de permanencia. Varios operadores, entre ellos O2 (la marca bajo la que opera Telefónica en el Reino Unido), fueron acusados de seguir cobrando el precio íntegro cuando el cliente ya había amortizado el coste del móvil.

La denuncia, presentada en diciembre de 2023, estimaba inicialmente el coste potencial para O2 en 256 millones de libras. Sin embargo, el Tribunal de Apelación de Competencia británico declaró prescritos todos los casos anteriores a octubre de 2015, lo que redujo la exposición de la compañía a 79 millones de libras (unos 91 millones de euros). Para el conjunto del sector en el Reino Unido, la cifra en juego sigue siendo elevada: alrededor de 1.600 millones de euros.

A ello se suma una sanción de 23,8 millones de libras impuesta por Ofcom, el regulador británico de las comunicaciones, a una filial de VMO2 por supuestas malas prácticas comerciales. El expediente permanece abierto, por lo que no se descarta que la cifra final pueda variar.

El conjunto de estos elementos dibuja un panorama exigente para VMO2 en los próximos trimestres: alta deuda, pérdidas contables abultadas, frentes legales abiertos y un mercado doméstico en el que la competencia por precio no da tregua. Para Telefónica, el impacto más inmediato es el de unos ingresos vía dividendos que se reducen sensiblemente en un momento en que el grupo también está ajustando su propia política de retribución. La apuesta por crecer en el Reino Unido a través de adquisiciones como Netomnia indica que Madrid ve potencial en ese mercado, pero los números de 2025 de VMO2 recuerdan que materializarlo no será sencillo.