En los últimos dos años, cinco grandes operaciones públicas de adquisición (opas) en España han sido canceladas o frustradas, impidiendo que los accionistas de esas compañías recibieran en conjunto aproximadamente 55.000 millones de euros. Estas fallidas transacciones afectan a empresas emblemáticas como Puig, Grifols, Sabadell, Naturgy y Talgo.

El caso más reciente fue la intentona de fusión entre la española Puig y la estadounidense Estée Lauder, valorada en 11.000 millones de euros. La opa que Estée Lauder hubiera lanzado sobre Puig incluía un pago de alrededor de 3.000 millones para los accionistas minoritarios, pero la operación quedó estancada por diferencias en la valoración y disputas sobre el reparto de poder en la futura compañía.

Además de esta fusión fallida, otras negociaciones importantes se han ido al traste por motivos variados. La empresa energética Taqa abandonó su oferta sobre Naturgy tras no alcanzar un acuerdo con CriteriaCaixa, el principal accionista, especialmente por condiciones restrictivas de gobernanza y la intervención del Gobierno español. Éste también vetó la opa de Magyar Vagon sobre el fabricante ferroviario Talgo alegando riesgos para la seguridad nacional. En el caso de la farmacéutica Grifols, Brookfield retiró su oferta luego de que el consejo independiente rechazara el precio propuesto. Por último, BBVA no logró una aceptación mayoritaria suficiente para concretar su opa sobre Sabadell debido a una oferta considerada poco atractiva por los accionistas.

Este conjunto de operaciones reflejan la creciente dificultad para ejecutar fusiones y adquisiciones en España en el contexto actual. Dos factores principales han complicado el panorama: el aumento de los tipos de interés, que encarece la financiación y limita la generosidad en las primas de compra; y un mayor intervencionismo político que añade incertidumbre y rigor en las aprobaciones regulatorias. Por ejemplo, el veto gubernamental a la oferta sobre Talgo es una muestra clara del peso que tienen ahora los controles estatales en el mercado de M&A.

Los precios ofrecidos, la distribución futura de poder y las condiciones regulatorias han sido puntos conflictivos frecuentes. En la operación de Puig, la prudencia del comprador estadounidense se reflejó en un precio más bajo, que a su vez reducía el poder de los actuales propietarios, dificultando la negociación. Similarmente, en Sabadell, el bajo nivel de aceptación respondió a la combinación de una oferta modesta y las restricciones impuestas por los supervisores.

A nivel global, la situación contrasta con el dinamismo que se está observando, especialmente en Estados Unidos, donde las operaciones de fusiones y adquisiciones registran un aumento notable y podrían superar récords históricos. En España, fuera del mercado bursátil, también ha habido operaciones importantes como la compra de Urbaser por EQT y Blackstone y la adquisición de parte de MasOrange por el grupo francés Orange, aunque ninguna implicó la necesidad de opa por tratarse de empresas no cotizadas.

Los retos para el mercado español de M&A reflejan un entorno más complejo y restrictivo que puede ralentizar la liquidez para los inversores y la consolidación empresarial, a la vez que señala la necesidad de adaptarse a nuevas realidades financieras y regulatorias. La falta de opas desde 2025 marca un periodo de sequía que pone en el foco la evolución del mercado y las condiciones que deben darse para reactivar estas grandes operaciones.

Para un análisis en profundidad sobre la situación del mercado de fusiones y adquisiciones en España se puede consultar el informe de MergerMarket y la actualización trimestral del Banco de España. Asimismo, la revisión del contexto regulatorio está disponible en las publicaciones del Ministerio de Asuntos Económicos y Transformación Digital.