El mercado bursátil global ha vivido en los últimos años un impulso significativo gracias al sector de la Inteligencia Artificial (IA). Sin embargo, este `rally` comienza a mostrar signos de fatiga y a generar interrogantes sobre su continuidad. Las dudas se han intensificado recientemente, con turbulencias que han afectado a mercados clave como Corea y Taiwán, así como a índices especializados en semiconductores en Estados Unidos o el MSCI Europe AI Capex Select europeo.
Estas correcciones no se deben a una caída generalizada del mercado, sino a preocupaciones específicas del sector de la IA. Analistas de Bank of America señalan que el principal foco de inquietud es la sostenibilidad del gasto de capital (capex) masivo en IA, un fenómeno de inversión sin precedentes. La rentabilidad de estas millonarias inversiones determinará el futuro no solo de las empresas ligadas a la IA, sino también, en parte, el de la renta variable en general.
Para ponerlo en perspectiva, las expectativas de capex para los grandes proveedores de servicios en la nube (conocidos como hiperescaladores) en Estados Unidos han escalado drásticamente. De los 300.000 millones de dólares previstos para principios de 2025, la cifra se ha disparado hasta los 880.000 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 3% del Producto Interior Bruto (PIB) estadounidense. Este incremento ha impulsado la economía y se proyecta que el sector tecnológico aporte un récord del 25% de los beneficios empresariales globales en el próximo año. No obstante, la sostenibilidad de estas cifras y la rentabilidad esperada se ven amenazadas por cuatro frentes, según el análisis de Bank of America.
La sostenibilidad de la demanda y el precio
El primer frente crítico es la disposición real del cliente final a pagar por los servicios de IA. Las empresas están observando una mayor exigencia de rentabilidad en sus inversiones en tecnología. Desde el pasado mayo, varias compañías han comenzado a restringir el uso de IA por parte de sus empleados, alarmadas por el aumento de las facturas derivado de los modelos de precios basados en el consumo. Esta tendencia ha llevado a buscar opciones más económicas, generando incertidumbre sobre la demanda subyacente de la IA y, por ende, sobre el potencial retorno de las ingentes inversiones de capital realizadas en este ámbito. El texto del enlace a Bank of America ofrece una visión más profunda de estos análisis.
Creciente competencia y aumento de costes
En segundo lugar, la intensificación de la competencia representa una presión significativa, especialmente en lo que respecta a los precios. La firma financiera destaca la proliferación de modelos de IA chinos de código abierto que ofrecen capacidades muy cercanas a la vanguardia tecnológica. Este auge de modelos más asequibles genera preocupación sobre una posible reducción del poder de fijación de precios de las empresas líderes del sector, lo que inevitablemente podría afectar sus márgenes de beneficio.
El tercer desafío reside en el aumento de los costes de los insumos. Las empresas desarrolladoras de IA están viendo cómo se encarecen elementos esenciales para su operación. Se han registrado fuertes subidas de precios en componentes clave como los chips de memoria, así como en los equipos de alimentación eléctrica y refrigeración, fundamentales para el despliegue y mantenimiento de centros de datos. Este incremento directo de los costes operativos impacta directamente en la rentabilidad de las inversiones.
El impacto del coste de financiación
Finalmente, el cuarto frente de amenaza es la subida de los costes de financiación. Este factor cobra especial relevancia en un momento en que los hiperescaladores, en su conjunto, están pasando de generar un sólido flujo de caja a una posición de flujo de caja libre negativo, impulsados por el enorme aumento de su capex. Esto los hace más dependientes de la financiación mediante deuda, y el coste de esta financiación se ha disparado.
Los datos reflejan este reajuste: el diferencial de crédito de grado de inversión para estos hiperescaladores ha alcanzado los 130 puntos básicos, el nivel más alto en tres años, contrastando con los 80 puntos básicos de principios de año. Paralelamente, los seguros de impago (CDS) de compañías como Oracle Corporation han llegado a los 220 puntos básicos, superando incluso los máximos observados durante la crisis financiera de 2008. Incluso líderes del sector como NVIDIA España no son inmunes; su diferencial de CDS se ha duplicado de 40 a 80 puntos básicos, lo que refleja la preocupación del mercado por los mecanismos de financiación dentro del ecosistema de la IA y su posible vulnerabilidad ante riesgos asociados a empresas más débiles financieramente.
En resumen, la sostenibilidad del auge de la inversión en IA dependerá críticamente de que el retorno de la inversión de los hiperescaladores se mantenga consistentemente por encima del coste del capital. Cuanto más aumente este coste, ya sea por el incremento de la tasa de descuento o por la prima de riesgo crediticio de las empresas, más desafiante resultará equilibrar esta ecuación. La vigilancia de estos factores será clave para comprender el futuro del sector.