Grifols acaba de cerrar uno de los acuerdos financieros más relevantes de su historia reciente: una refinanciación de 4.500 millones de euros liderada por Bank of America y respaldada por un sindicato de trece bancos internacionales. Pero más allá del volumen de la operación, lo que ha trascendido esta semana es el detalle de sus cláusulas, que vinculan directamente la política de dividendos de la compañía catalana a su ratio de endeudamiento. En otras palabras, cuanto más saneado esté el balance de Grifols, más podrá repartir entre sus accionistas.
El contrato, depositado ante la Securities and Exchange Commission (SEC), establece una escala progresiva que mide las veces que la deuda neta de la empresa multiplica su resultado operativo bruto anual, el conocido como ebitda. Este indicador, habitual en el análisis financiero, sirve aquí como termómetro para determinar cuánto margen tiene Grifols a la hora de retribuir a sus inversores.
Tres tramos, tres niveles de libertad
El mecanismo funciona así: si la ratio de apalancamiento neto se sitúa por encima de las cuatro veces, la compañía solo podrá distribuir dividendos equivalentes al 4% de su capitalización bursátil. Con una valoración actual de en torno a 6.000 millones de euros entre las acciones de clase A y B, eso se traduce en un pago máximo de unos 240 millones de euros, aproximadamente 0,35 euros por acción.
Si ese ratio cae por debajo de las cuatro veces, el techo sube al 6% de la capitalización, lo que elevaría los pagos hasta los 360 millones, o 0,52 euros por título. Y si el apalancamiento desciende de las 3,75 veces, Grifols tendrá plena libertad para fijar el dividendo que considere oportuno sin restricción contractual alguna.
A cierre de 2025, Grifols reportó una ratio de apalancamiento de 4,2 veces, lo que significa que actualmente se encuentra en el tramo más restrictivo. Con cargo a los beneficios de ese ejercicio, la empresa ha decidido repartir 161 millones de euros —0,23 euros por acción de clase A y 0,24 por las B—, de los cuales ya adelantó 102 millones en agosto a cuenta. Esta cantidad queda por debajo del máximo permitido bajo el nuevo contrato, lo que sugiere que hay margen para incrementar los pagos futuros si la deuda sigue reduciéndose.
Un doble incentivo: más dividendo y menos intereses
La refinanciación no solo premia a los accionistas conforme mejora el balance de la compañía. También introduce un mecanismo de reducción progresiva del tipo de interés que paga Grifols a la banca, lo que añade un incentivo adicional para recortar el apalancamiento.
En el primer tramo, un préstamo de 2.000 millones de dólares, el diferencial sobre la tasa de referencia parte del 2,5%, pero baja al 2,25% en cuanto la ratio de deuda cae por debajo de 3,95 veces. El segundo tramo, de 1.250 millones de euros, arranca con un margen del 3% y puede reducirse al 2,75% si el apalancamiento se sitúa entre 3,7 y 3,95 veces, y al 2,5% si baja de ese último umbral. En la línea de crédito renovable de 2.065 millones de dólares, el coste puede caer escalonadamente desde el 2% actual hasta el 1,25%, dependiendo de si el múltiplo de deuda perfora los 3,95, 3,7 o 3,45 veces.
Este diseño reemplaza las condiciones de la financiación anterior, que limitaban los dividendos al 40% del beneficio neto anual. El nuevo esquema es más sofisticado y dinámico, ya que no depende de los resultados contables sino del nivel de endeudamiento relativo, un parámetro más directamente ligado a la salud financiera estructural de la empresa.
El camino hacia las 3,5 veces en 2027
El objetivo declarado de Grifols es reducir su ratio de apalancamiento hasta 3,5 veces para 2027, lo que le permitiría no solo pagar más dividendos sino también abaratar significativamente su coste de financiación. Alcanzar ese nivel implicaría superar los dos umbrales clave del contrato —4 y 3,75 veces— y situar a la compañía en una posición de mayor holgura financiera.
La evolución de la deuda depende en parte de operaciones que aún están sobre la mesa. Entre ellas destaca la posible salida a bolsa de su filial de biofarmacéutica en Estados Unidos, así como la eventual recompra a Scranton de los centros de donación de plasma BPC y Haema. Ambas transacciones podrían tener un impacto directo sobre el balance. Por otro lado, en marzo la empresa terminó de amortizar los préstamos del Banco Europeo de Inversiones, de los que restaban 53 millones pendientes, un paso más en la hoja de ruta de desapalancamiento.
El sindicato bancario que da cobertura a este acuerdo incluye, junto a Bank of America, a JPMorgan, Santander, DNB, Citi, Commerzbank, Deutsche Bank, Goldman Sachs, HSBC, Landesbank, ING, UBS y Nomura. La presencia de entidades de primer nivel global refleja la relevancia de Grifols en el sector farmacéutico internacional y la confianza del mercado en su capacidad de cumplir con los compromisos adquiridos.